「万家彩票是真吗」天风证券解读政治局会议:宽松是"托" 新经济是未来

2020-01-11 18:20:30

「万家彩票是真吗」天风证券解读政治局会议:宽松是

万家彩票是真吗,原创: 天风策略 分析师徐彪 

宽松是“托”,新经济是未来——731政治局会议解读

天风策略:刘晨明/肖超虎/李如娟/许向真/徐彪

7月31日,政治局年终会议千呼万唤始出来,定调下半年经济金融政策。不出意外,宽松信号得到确认,财政货币协同发力,稳增长位次提升;而对于“大水漫灌”的争论,会议给出了明确的态度,尤其在房价问题的表态上,一定程度上缓解了市场的担忧。我们对以下几个问题作简要点评:

1、经济形势:稳中有变、6个“稳” 

全新提法。

对当前经济形势的表述使用了“稳中有变”的全新提法,说明过去一段时间实体经济层面的压力逐步体现,来自“外部”的贸易战则加剧了矛盾,令国内政策通道更加狭窄。6月经济数据下滑之后政策急调头,充分说明了对当前经济问题的重视(包括企业债务违约、P2P爆雷、项目烂尾、融资链断裂等等)。从罕见地连续强调六个“稳”来看,保增长是下一阶段要点无疑。其中“稳就业”放在第一位,且在最后又强调了一次“稳定就业放在更突出位置”,也表明将着力修复当前实体层面积累的问题。

考虑6月经济数据的下行和723国常会确认宽松信号,本次政治局会议对经济的一些提法也可以跟14-15年的政策表态做比对。14年底政治局会议说“新常态”下面临“不少困难和挑战”;15年4月和7月政治局会议都说“下行压力仍然较大”——这一次的 “稳中有变”虽然表达了焦虑,但相比3年前的提法还是要略乐观一些。

2、财政货币:扩大内需、把好闸门

宽松确认。

财政货币政策基本维持了723国常会的口径。略微几点变化可以留意:①财政政策没有提“更加”积极,不过和4月份对比,“扩大内需”和“加快结构调整”调了个位置,孰轻孰重一目了然。②同样是货币供给总闸门,一季度货币政策执行报告的动词是“管住”,此次政治局会议叫“把好”,提法更加微妙。我国复杂的、多重目标的货币政策下一阶段将更多服务于稳增长。

3、基建:加大基础设施补短板力度

稳增长发力点。

723国常会提到通过地方专项债推动基础设施建设,避免必要在建项目烂尾;之后总理在视察西藏的时候也提到了中西部的基础设施问题。此次政治局会议进一步确定将发力基建,同时也意味着供给侧“三去一降一补”工作重点的变化,补短板上升为首要任务,去杠杆位次下降。且这次紧接着也提了乡村振兴,顺推下去可能农村基建下半年会抬头。

4、新动能:加快培育

稳增长发力点之二。

以基建作为最立竿见影的稳增长措施之外,中长期方向仍然是也必须是创新力、新动能。此次会议通稿对这一部分叙述篇幅有限,但从723国常会来看,落实企业减税降费、引导“放水资金”进入小微的意图明确,也是补短板的重要内涵。让企业轻装上阵,这是其一。同时创新力、新动能也是贸易战的主要战场,是必须坚守的阵地。基建止渴之后,对战略新兴产业的投入、对自主可控的扶持,或许是市场更期待看到的,这是其二。

5、地产:遏制上涨,没有“过快”二字

守住底线。

本轮宽松信号一出,市场短期提振,但不免担心重回“大水漫灌”老路将埋下的中长期风险。但从近期表态来看,政策面还是牢牢守住了抑制楼市泡沫的底线。还是回顾14-15年,当时同样表态“不大水漫灌”,但最终的事实是,14年底除一线城市外大部地区取消限购,此后又浩浩荡荡连续4次降低公积金贷款利率。

而这次“遏制房价上涨”态度前所未有坚决:①“遏制房价”几个字在之前的政治局会议(一年有3-4次分析经济形势)很少直接出现;此前明确在重要会议里提的包括16年中央经济工作会议“抑制房地产泡沫”、17年政府工作报告在修改的时候补充了“遏制热点城市房价过快上涨”,而在政治局会议中以“稳定”和“长效机制”的表述居多。这次说的是“遏制上涨”,去掉了“过快”两个字,态度坚决。②今天深圳市发布了升级版的楼市调控政策(3年禁售、打击离婚买房等)非常说明问题。梳理近十年的房地产周期可以发现,标杆城市的楼市政策是非常重要的先行指标,比如16年3月的沪九条揭开了当年楼市调控的序幕。从这点来看,楼市调控暂时没有明显松动的迹象。

我们希望宽松不要演化成“大水漫灌”,目前来看稳增长的着力点在基建和新动能,地产仍然是重点调控领域。

6、去杠杆:把握力度和节奏

放缓。

此次对于去杠杆的表述是比较完整的,原文是“坚定做好去杠杆工作,把握好力度和节奏”。我们认为其中有几层含义:①去杠杆的大方向没有改变,包括国企、房地产领域。②更加重要的,“做好”不仅指最终结果,也包括过程中节奏和力度的控制,实则是肯定了年中以来“稳杠杆”的说法。近期为企业输血、加快地方专项债发行,乃至深圳楼市新政对流动性的控制,都体现这个思路。

理财新规和央行《通知》的修正预示着金融去杠杆暂告一段落;央行窗口指导银行购买低等级信用债和推动非标回表等,表明实体经济的去杠杆将更加稳健。防风险当下的内容是:绝不因处置风险引发新风险。

注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告   《宽松是“托”,新经济是未来——731政治局会议解读》

对外发布时间    2018年8月1日

报告发布机构    天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格

本报告分析师   

刘晨明 SAC 执业证书编号:S1110516090006

肖超虎 SAC 执业证书编号:S1110518020001     

李如娟 SAC 执业证书编号:S1110518030001     

许向真 SAC 执业证书编号:S1110518070006      

徐    彪 SAC 执业证书编号:S1110516080001      

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